低估值煤炭板塊，在“中特估”加持下，有望充分受益
投資摘要：
縱觀煤炭行業發展歷程：總體周期屬性明顯，近期周期屬性弱化。一、復盤動力煤煤價20年的發展情況，煤炭價格、指數波動周期屬性明顯。二、2022年煤炭行業周期屬性弱化，股價與煤價關聯性降低。近期的限價政策平穩煤價波動和地緣沖突弱化煤炭周期屬性。與此同時，“雙碳”政策和煤炭企業高分紅特點限制煤炭產能擴張，產能周期或將無法順利開啟。
從資本市場角度來看，目前煤炭板塊估值被嚴重低估。當前煤炭板塊處于高盈利階段，但PE仍遠低于歷史低點，煤炭板塊價值被嚴重低估。煤炭板塊PB亦低于2005年低點。就目前的情況來看，煤炭板塊有望突破低估值困境：目前煤炭板塊增長幅度較煤炭行業歸母凈利潤增長幅度仍有差距，煤炭板塊估值持續低位；長協政策穩定煤炭價格，未來煤炭板塊盈利的穩定性，有助于改善行業低估值情況。能源安全背景下，煤炭綠色開發與清潔高效利用已經加速，盈利有望維持在高水平，價值或將被逐步發現。
“中特估”概念修復市場估值結構不均衡，煤炭行業有望充分受益。中特估的核心在于解決A股市場估值結構不均衡的問題?！案哂?，低估值，高分紅”公司在構建中國特色估值體系，實現內在價值與市場價值進行匹配的過程中估值修復的機會可能更大?！半p碳”政策下，煤炭能源企業的四種轉型路徑有望為企業帶來業績+估值雙提升可能。
投資建議：我們認為2023年板塊投資邏輯主要在需求端，我們看好疫情政策放開后煤炭需求的恢復；長協政策穩定煤炭價格，當前煤價不具備再大幅下行的基礎。對于股票而言，我們認為當前煤炭板塊價值被嚴重低估，無論是PE還是PB都處在低點位置；煤炭企業的高盈利高分紅高股息率也有望持續。此外，煤炭產能擴張意愿不足限制未來煤炭供給數量，后期煤價有超預期上漲的可能?！爸袊厣乐刁w系”對煤炭板塊也存在利多因素，銷售結構穩定且高分紅的可能受益標的：中國神華、陜西煤業。能源轉型可能受益標的：華陽股份、美錦能源（含轉債）、電投能源、永泰能源。海外及非電煤彈性可能受益標的：兗礦能源、蘭花科創、山煤國際。
風險提示：宏觀經濟復蘇程度不及預期，行業內國企改革不及預期，行業面臨有效需求不足，煤價波動不及預期的風險。
（來源：東興證券）
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